恒牛网财通证券：首予优必选“增持”评级最新一轮配售募得约2410亿港元

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　　财通证券发布研报称，首次覆盖优必选（09880），给予“增持”评级，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.41/27.50/36.27亿元，同比分别增长48.69%/41.67%/31.90%，对应2025-2027年PS为33/23/17倍。公司作为国产人形机器人龙头之一，商业化拐点临近，最新一轮配售募得约24.10亿港元。

　　财通证券主要观点如下：

　　商业化拐点三问：场景可复制？成本可下降？数据可循环？

　　1）Walker人形机器人已进入知名制造企业工厂实训，2024年，行业定制机器人收入同增126%。2）优必选自研伺服驱动器及部分关键零部件，伺服驱动器占整机成本约10%，自研降本超50%。公司推出国内首个纯RGB双目视觉方案，紧凑型设计和算法显著降低了硬件成本与功耗。3）公司已在多家汽车工厂积累“亿级高质量工业数据集”，迭代全球首个人形机器人多模态推理大模型。

　　商业化三级跳路径：由单机渗透向群体智能及生态闭环演进

　　公司的工业人形机器人Walker S1、Walker S2和商用人形机器人Walker

　　C等形成较领先的产品矩阵。公司在极氪工厂落地全球首例多机器人协同作业，与居然智家展开深度合作，逐步推动“硬件+大脑+运营”生态闭环。公司人形机器人订单展望乐观，2025年计划量产1000台人形机器人。截至2025年9月，公司工业人形机器人总订单金额已逼近4.3亿元。

　　仿生机构定义工业标准，全栈自研构建生态护城河

　　公司技术全栈自研，牵头参与行业标准制定，完成直线关节的技术验证，压力感知灵巧手迭代至第四代，实现机器人自主换电。公司群脑网络2.0与Co-Agent构成工业人形机器人AI双循环体系，公司同时利用强化学习实现拟人运动控制。